Listopadowa prognoza inflacji i PKB stwarza przesłanki do dalszych redukcji oprocentowania, aczkolwiek w ograniczonym zakresie i prawdopodobnie po pauzie, potencjalnie dłuższej – twierdzą ekonomiści.
RAFAŁ BENECKI, ADAM ANTONIAK (ING)
"Dotychczasowa komunikacja sygnalizowała, że Rada wdraża „korekty” w strategii monetarnej, niemniej jednak ostatni ciąg cięć uformował się w dość skumulowany w czasie okres zniżek ceny pieniądza. W decydującej mierze decyzje Rady wynikały z obniżki obecnej inflacji oraz polepszenia jej przyszłych widoków.
Nie urzeczywistniły się zagrożenia dla cen energii w IV kw. 2025, które prognozował bank centralny, lecz nie rynek. RPP najpewniej ma również świadomość, że początek 2026 również nie przyniesie zasadniczego wzrostu kosztów energii, ponieważ zaktualizowane stawki Urzędu Regulacji Energetyki (URE) będą prawdopodobnie niższe od tych obecnie obowiązujących. Oddalają się także zagrożenia związane z implementacją systemu ETS2. Zatem zwrot o poprawie perspektyw inflacji „w najbliższych kwartałach” w komunikacie po spotkaniu.
Uwzględniając znaczącą skalę zredukowania kosztu pieniądza w bieżącym roku (150 pb.), fakt, że w grudniu Rada sporadycznie decyduje się na modyfikację parametrów strategii monetarnej, oraz brak wyraźnego obrazu stanu inflacyjnego na początku roku, być może aktualnie mamy do czynienia z kilkumiesięczną przerwą w redukcjach stóp procentowych.
Dane o styczniowej inflacji, publikowane w lutym, będą miały ograniczony charakter i zostaną skorygowane po uaktualnieniu koszyka CPI w marcu, z okazji publikacji danych za luty. W tym kontekście przewidujemy, że do kolejnego cięcia stóp może dojść dopiero w marcu. Spodziewamy się, że inflacja utrzyma się blisko celu NBP, co wciąż daje miejsce na dostosowanie stóp procentowych. Docelowy pułap stopy referencyjnej widzimy wciąż w przedziale 3,5-4 proc., jednak prawdopodobnie zostanie on osiągnięty w połowie przyszłego roku, a nie 2027 jak dotychczas zakładaliśmy".
BANK MILLENNIUM
"Opublikowane przez RPP rezultaty projekcji makroekonomicznej implikują jednak, w naszej opinii, możliwość wstrzymania się RPP z następnymi obniżkami stóp procentowych. Rewizja prognoz inflacji w górę dla roku 2027 oraz przewidywane przyśpieszenie wzrostu, w warunkach ekspansywnej polityki fiskalnej powinny skłaniać do rozwagi w dawkowaniu dalszego poluzowania monetarnego. Tym bardziej, że w tym roku stopy procentowe zredukowano o 150 pb.
Na tej podstawie sądzimy, że nadchodzące miesiące mogą skutkować utrzymaniem stóp procentowych na niezmienionym pułapie. Tym bardziej, że Rada może chcieć poczekać na wyjaśnienie się zagrożeń dla inflacji związanych z formowaniem się cen regulowanych na początku roku, wpływem płacy minimalnej na dynamikę wynagrodzeń w gospodarce, czy wpływem na trajektorię inflacji zmiany koszyka inflacyjnego. Istotna dla zweryfikowania tej tezy będzie jednak jutrzejsza konferencja prasowa prezesa Glapińskiego oraz detale projekcji makroekonomicznej, które zostaną opublikowane w nadchodzących dniach.
Zwłaszcza istotna w tym kontekście będzie ścieżka inflacji bazowej oraz płac. Podtrzymujemy natomiast nasze oczekiwania co do poziomu stopy docelowej w przyszłym roku na poziomie 3,50 proc. Ścieżka osiągnięcia tego poziomu pozostaje jednak obarczona podwyższoną niepewnością".
MONIKA KURTEK, BANK POCZTOWY
"RPP nie zaskoczyła dziś rynków finansowych i obniżyła, po raz czwarty z rzędu i po raz piąty w tym roku, stopy procentowe o 25 pb. Skala obniżek tym samym wynosi już 150 pb. Głównym motywem takiej decyzji był, jak wskazują zapisy w komunikacie po posiedzeniu Rady, niższy od prognoz (zarówno rynkowych jak i samej RPP) wstępny odczyt październikowej inflacji na poziomie 2,8 proc. rdr. Co więcej Rada zaznajomiła się z najnowszą projekcją CPI i PKB, przygotowaną przez NBP, gdzie zgodnie z oczekiwaniami, została istotnie skorygowana w dół ścieżka inflacji na ten rok, i to tym bardziej utwierdziło zapewne Radę w przekonaniu, że przestrzeń do redukcji nadal istnieje, i że jest ona tu i teraz.
Po dzisiejszej decyzji należy raczej oczekiwać przerwy w luzowaniu polityki pieniężnej, niemniej jednak zapewne nie jest to jeszcze koniec. Obserwując najnowsze prognozy NBP dotyczące CPI na 2026 r. widać, że są one zawyżone w stosunku do średnich prognoz rynkowych, a zatem z początkiem przyszłego roku może okazać się, że przestrzeń do redukcji stóp znowu się zwiększa. Do kolejnego cięcia stóp Rada może być skłonna, w mojej ocenie, w marcu 2026 r. Na koniec przyszłego roku stopa referencyjna może znaleźć się na poziomie 3,50 proc. wobec 4,25 proc. na koniec br.".
ANALIZY PEKAO
"A co w nowej projekcji inflacyjnej NBP? Sporo dobrych, choć spodziewanych wiadomości. W 2026 r. inflacja w okolicach 3 proc., w 2027 trzyma się w celu. Do tego silna rewizja w górę wzrostu PKB na 2026. To nadal mocna baza pod dalsze obniżki stóp (naszym zdaniem -75 pb w I poł. 2026 r.)".
JAKUB BOROWSKI, CREDIT AGRICOLE
"Naszym zdaniem, podobnie jak w październiku br., ton komunikatu po listopadowym posiedzeniu Rady nie jest jednoznaczny, a nastawienie RPP w polityce pieniężnej pozostaje nieprzejrzyste.
Treść komunikatu po posiedzeniu RPP sugeruje, że zasadniczymi argumentami, które nakłoniły Radę do złagodzenia polityki pieniężnej, było niższe od oczekiwań wstępne oszacowanie inflacji w październiku (…), a także rezultaty listopadowej projekcji NBP, wskazującej na ograniczoną presję inflacyjną w latach 2026-2027. Uważamy, że zakres do redukcji stóp procentowych w nadchodzących kwartałach pozostaje ograniczony, na co wskazuje oczekiwana w listopadowej projekcji stabilizacja inflacji w latach 2026-2027 na poziomie zbliżonym do celu RPP.
W związku z tym podtrzymujemy nasz scenariusz, wedle którego docelowy pułap stopy referencyjnej NBP, spójny z równowagą makroekonomiczną, wynosi 4,00 proc. W rezultacie, kolejnej i ostatniej w cyklu obniżki stóp procentowych o 25 pb. oczekujemy w I kw. 2026 r. Wsparciem dla tego scenariusza jest nasza krótkoterminowa prognoza inflacji, zgodnie z którą dynamika cen, podbijana przez efekty niskiej bazy dla cen żywności i paliw, wzrośnie do 3,5 proc. rdr w IV kw. 2026 r.".
W ocenie RPP, zważywszy na obniżenie się inflacji oraz polepszenie jej perspektyw w najbliższych kwartałach, w listopadzie zasadne stało się kolejne dostosowanie poziomu stóp procentowych NBP.
Rada Polityki Pieniężnej na posiedzeniu w dn. 4-5 listopada 2025 r. obniżyła wszystkie stopy procentowe NBP o 25 pb., w tym referencyjną do 4,25 proc. Decyzja była zgodna z przewidywaniami rynku.
Była to czwarta redukcja z rzędu i piąta w całym 2025 r. RPP obniżyła wcześniej w 2025 r. stopy w październiku o 25 pb., we wrześniu o 25 pb., w lipcu o 25 pb. oraz w maju br. o 50 pb. Łącznie w 2025 r. RPP zredukowała koszt pieniądza już o 150 pb.
W czwartek, 6 listopada o godz. 15.00 odbędzie się konferencja prasowa prezesa NBP Adama Glapińskiego. (PAP Biznes)
tus/ asa/
