Akcje spółki CCC z WIG20 odnotowują znaczną obniżkę wartości na GPW 16 października w następstwie ogłoszenia przez niezależny podmiot analityczny NINGI Research pozycji krótkiej na papierach wartościowych giganta branży odzieżowej oraz licznych oskarżeń skierowanych do firmy. Najpoważniejsze z nich ogniskują się wokół domniemanego "channel stuffingu", kontrowersyjnych działań rachunkowych oraz "utajnionych powiązań" z "niewypłacalnym odbiorcą hurtowym", który rzekomo miał przejąć 330 milionów złotych zbędnych zapasów. Spółka odpiera te oskarżenia.
Cena CCC obniżyła się o ponad 14,6% podczas czwartkowej sesji na GPW 16 października i spadła poniżej granicy 132 zł za jednostkę akcji – najniżej od sierpnia 2024 r. Zniżka ta jest wynikiem raportu, który został opublikowany w czwartek przez niezależną firmę analityczną NINGI Research, która również oznajmiła, że zajmuje pozycję krótką na udziałach CCC. Po komunikacie spółki dementującym doniesienia, o którym mowa poniżej, rozmiar spadków zmalał do poziomu 5-6 proc.
Zarzuty NINGI Research wobec CCC
Raport NINGI Research obarcza spółkę CCC, twierdząc, że jej rzekomy wzrost działalności gospodarczej, który raportowała w kolejnych okresach sprawozdawczych, jest złudzeniem stworzonym poprzez agresywną rachunkowość i nieuczciwe praktyki. Analiza argumentuje, że firma zastosowała standardowy schemat nadużycia kanału dystrybucji ("channel stuffing"), sprzedając spore ilości niepożądanych zapasów niewypłacalnemu franczyzobiorcy MKRI, który jest potajemnie kierowany przez osoby powiązane z CCC (mianowicie prezesa rady nadzorczej CCC Wiesława Olesia).
Należy jednak zaznaczyć, że pomimo iż audytor MKRI wyraził zastrzeżenia co do zdolności do kontynuowania działalności, sam zarząd MKRI w swoim sprawozdaniu (za 2024 rok) stwierdził, że nie istnieją okoliczności wskazujące na zagrożenie dla trwania spółki przez co najmniej 12 miesięcy od dnia bilansowego. W sierpniu br. CCC zgłosiło do UOKiK zamiar nabycia 41% akcji w MKRI, co oznacza przejęcie kontroli (posiadają już 10%).
Wskaźnikiem, na którym koncentruje się NINGI, jest szybki przyrost należności krótkoterminowych (ang. short-term receivables). "Te wierzytelności wzrosły o 112% rok do roku, osiągając wartość 535 milionów zł. Taka dynamika zwyżki i wysokość należności jest postrzegana jako wysoce nietypowa dla podmiotu prowadzącego sprzedaż detaliczną" – czytamy w raporcie. Analiza NINGI dowodzi, że przeważająca część tego wzrostu (330 mln zł) jest związana z jednym podmiotem – MKRI, czyli zależnym i niewypłacalnym franczyzobiorcą prowadzącym sklepy Kaes/Worldbox w mniejszych i średnich miastach w całej Polsce.
"Wyniki finansowe firmy wydają się być sztucznie zawyżone poprzez transakcje z niewypłacalnymi podmiotami kontrolowanymi przez osoby dysponujące informacjami poufnymi, co ukrywa głębokie niedomagania operacyjne i strategiczne" – stwierdzono w raporcie NINGI Research.
Według NINGI, mechanizm, który rzekomo stosowała spółka CCC, sztucznie zawyżył przychody i EBITDA, a planowane nabycie MKRI ma być trikiem księgowym mającym na celu zamaskowanie "złych długów" opiewających na 330 milionów zł. Raport podkreśla również, że rozbudowa sieci sklepów CCC jest daleka od zamierzonego celu. "Aby zrealizować cel roczny, CCC musiałoby otworzyć około 198 000 m² powierzchni sklepów w ciągu pozostałych 3,5 miesiąca", co ma być nierealne, zdaniem autorów raportu.
@NingiResearch/platforma X ()
Raport wskazuje również na niebezpieczne konsekwencje dla CCC. Autorzy sugerują, że spółka potajemnie miała przejąć kontrolę nad MKRI na wiele miesięcy przed złożeniem wniosku o zatwierdzenie przez organy regulacyjne. Określa tę sytuację jako typowy przypadek „gun jumping”, co w kontekście transakcji fuzji i przejęć (M&A) oznacza falstart, czyli przedwczesne i nieuzasadnione przejęcie faktycznego wpływu. Ma to narażać firmę na potencjalną karę w wysokości do 10% rocznych przychodów od polskiego urzędu antymonopolowego UOKiK, która może przekroczyć 1 miliard złotych, jak czytamy w raporcie.
NINGI Research podsumowuje, że akcje CCC są znacząco przeszacowane, a jej strategia to fasada oparta na oszustwach księgowych. Zwróciliśmy się do spółki o komentarz do zarzutów. Sam raport zaznacza, że jest wyrażony wyłącznie w celach edukacyjnych i stanowi opinię. Zawarte w nim wyceny i prognozy mogą okazać się w dużym stopniu niedokładne.
CCC dementuje zarzuty Ningi Research
Po wstępnej, szybkiej analizie, negujemy twierdzenia zawarte w raporcie Ningi Research. W szczególności dane dotyczące wpływu hurtu do MKRI (Worldbox) na rezultaty Grupy są całkowicie fałszywe – kluczowa teza raportu jest jawną manipulacją, znacząco odbiegającą od stanu faktycznego. Jest to klasyczny przykład mocno skoordynowanych działań wspierających krótkie pozycje agresywnych inwestorów spekulacyjnych, którzy mają otwarte krótkie pozycje na akcjach CCC, które być może są aktualnie zamykane. Jest to sytuacja zbliżona do tej, która niedawno dotknęła spółkę LPP. Raport zawiera nieprawdziwe informacje, zwłaszcza w odniesieniu do MKRI. Bez wsparcia i umowy franczyzowej MKRI z CCC, spółka MKRI prawdopodobnie by zbankrutowała, jak to szczegółowo opisaliśmy we wniosku do UOKIK. Grupa ma zamiar przejąć pakiet kontrolny (czekamy jedynie na aprobatę UOKiK), a w międzyczasie współpracuje z tą spółką w oparciu o naszą markę (Worlbox) i szczegółową umowę franczyzową, która odpowiednio zabezpiecza interesy CCC i bezpieczeństwo współpracy. Biorąc pod uwagę powyższe, rozważamy podjęcie kroków prawnych wobec autorów raportu w związku z rozpowszechnianiem nieprawdziwych informacji, które wpływają na kurs akcji.
Pozycja krótka na CCC
Co się tyczy pozycji krótkiej ogłoszonej przez NINGI, nie jest ona widoczna w oficjalnym rejestrze krótkiej sprzedaży KNF. Należy przypomnieć, że do wiadomości publicznej podawane są pozycje od progu 0,5% wyemitowanego kapitału podstawowego danej spółki. Obowiązek samego zgłoszenia wynosi jednak 0,1%, a każda zmiana o 0,1% powyżej progu 0,5% lub zejście poniżej również wymaga podania do publicznej informacji.
NINGI nie ujawnił, jak dużą pozycję krótką zajął. Może się okazać, że będzie ona zbyt mała, aby zaistnieć w oficjalnym rejestrze KNF. Tymczasem, zgodnie z aktualnie dostępnymi danymi, powyżej progu 0,5% pozycję krótką na akcjach CCC miało aż siedem funduszy, których łączna wartość wynosiła 5,81% netto wyemitowanego kapitału podstawowego. Pozycję krótką miały Qube Research & Technologies, Kintbury Capital, AQR Capital Management, Kontiki Capital Management, Pertento Partners, Marshall Wace oraz Square Circle.
Patrząc tylko na oficjalne dane, akcje CCC były najchętniej oficjalnie „shortowane” ze wszystkich firm widocznych w rejestrze. Na dzień 15 października liczył on w sumie 23 pozycje i dotyczył 13 spółek. Trzeba jednak uwzględnić, że upublicznione pozycje krótkie nie muszą oznaczać, że fundusze, które je zgłaszają, nie dostrzegają dalszych perspektyw wzrostu lub przewidują spadki. Mogą w ten sposób realizować szerszą strategię inwestycyjną, której nie znamy, np. zabezpieczać długą pozycję.
Powtórka z LPP i co robi NINGI Research?
Sytuacja z CCC i raportem NINGI żywo przypomina sytuację z marca 2024 r., kiedy to kurs akcji LPP gwałtownie spadł w reakcji na raport Hindenburg Research. Później nastąpiła seria publikacji oświadczeń i konferencji prasowych z udziałem zarządu LPP. Spółka zaprzeczyła doniesieniom Hindeburg Research i złożyła do prokuratury zawiadomienia o podejrzeniu popełnienia przestępstwa na szkodę jej oraz akcjonariuszy i inwestorów, zagrażającego bezpieczeństwu rynku finansowego.
Jak ostatecznie się okazało, Hindenburg pomylił się w wielu punktach zawartych w swoim raporcie. Nieprawdą okazał się najpoważniejszy zarzut dotyczący kontroli LPP nad rosyjską filią. Sam Hindenburg Research zakończył działalność na początku 2025 roku. Nie był oczywiście jedyną wywiadownią, bo NINGI Research już od kilku lat zajmuje się publikowaniem raportów badawczych i analiz dotyczących spółek giełdowych w Stanach Zjednoczonych i Europie.
Od 2022 roku NINGI Research jest klasyfikowana przez Diligent Market Intelligence jako jedna z pięciu najlepszych niezależnych firm badawczych na świecie. Jej działalność jest zbliżona do działalności znanych short-sellerów analitycznych, takich jak wspomniany Hindenburg Research. Na przykład w 2023 r. i 2024 r. ujawnili nieprawidłowości w raportowaniu księgowym niemieckiego SMA Solar Technology AG. Do publikacji NINGI Research należą raporty o takich spółkach jak Merchants Bancorp czy AerSale Corporation z NASDAQ.
