Rada Polityki Pieniężnej tym razem nie zaskoczyła ekonomistów i zgodnie z oczekiwaniami zredukowała stopy procentowe NBP o ćwierć punktu procentowego. Była to już czwarta z rzędu taka decyzja, co skutkuje obniżeniem oprocentowania kredytów i lokat bankowych.
Zgodnie z decyzją RPP z dnia 5 listopada 2025 roku, poziomy stóp procentowych Narodowego Banku Polskiego ukształtują się następująco:
- stopa referencyjna 4,25% w ujęciu rocznym;
- stopa lombardowa 4,75% w perspektywie rocznej;
- stopa depozytowa 3,75% w wymiarze rocznym;
- stopa redyskontowa weksli 4,30% w skali roczną;
- stopa dyskontowa weksli 4,35% w perspektywie rocznej.
W każdym z przypadków oznacza to redukcję o 25 punktów bazowych, inaczej mówiąc o jedną czwartą punktu procentowego. Taka decyzja była w dużym stopniu spodziewana przez rynek. W badaniu PAP Biznes 18 spośród 20 ankietowanych podmiotów prognozowało obniżkę o 25 punktów. Jedynie dwóch ekonomistów prognozowało utrzymanie stóp procentowych na niezmienionych pułapach.
Po listopadowym zmniejszeniu, stopy procentowe w NBP są na najniższym poziomie od 3,5 roku. To już piąta w bieżącym roku obniżka stóp procentowych w Polsce. Pierwsza z nich miała miejsce w maju, kiedy to RPP po niemalże półrocznym okresie stabilizacji kosztu pieniądza, zdecydowała się od razu na spore, bo aż 50-punktowe cięcie.
W czerwcu Rada zrobiła przerwę i utrzymała stopy bez zmian. Następne obniżenie – zaskakujące dla sporej grupy ekonomistów – o 25 pb. – miało miejsce w lipcu, a kolejne (już oczekiwane przez rynek) urzeczywistniło się we wrześniu. Zmniejszenia były kontynuowane również w październiku, gdy Rada zredukowała stopy wbrew oczekiwaniom większości analityków. W efekcie, łączny wymiar poluzowania polityki monetarnej w Polsce od początku roku osiągnął 150 pb. Mamy zatem do czynienia z dynamicznym cyklem obniżek, a nie jakimś tam ogłaszanym przez Radę „dostosowaniem” stóp procentowych.
Większość ekonomistów, podobnie jak strona rządowa, jest zgodna co do tego, że stopy procentowe w Polsce są obecnie zbyt wysokie w odniesieniu do inflacji i sytuacji gospodarczej. Rynkowy konsensus zakłada, że proces łagodzenia polityki monetarnej w Polsce zakończy się w roku 2026 ze stopą referencyjną NBP w przedziale 3,50-4,00%. Warto pamiętać, że wszystkie tego typu prognozy obarczone są bardzo dużym prawdopodobieństwem pomyłki.
W dalszym ciągu mamy do czynienia z sytuacją, w której wskaźnik inflacji CPI przekracza 2,5-procentowy cel NBP. W październiku wyniósł on 2,8% w ujęciu rocznym – tak wynika ze wstępnych danych GUS. Co prawda był to czwarty miesiąc z rzędu, w którym inflacja CPI zawiera się w dopuszczalnych granicach (+/- 1 pkt. proc.) od celu, jednak wciąż jest to więcej, niż pożądane przez NBP 2,5%.
Z komunikatu Rady Polityki Pieniężnej
Rada przeanalizowała rezultaty listopadowej projekcji inflacji i PKB z modelu NECMOD. Zgodnie z projekcją – przygotowaną przy założeniu braku zmian w poziomach stóp procentowych NBP oraz uwzględniającą dane dostępne do 15 października 2025 r. – roczna dynamika cen znajdzie się z 50-procentowym prawdopodobieństwem w przedziale 3,6 – 3,7% w roku 2025 (w porównaniu do 3,5 – 4,4% w projekcji z lipca br.), 1,9 – 4,0% w roku 2026 (w porównaniu do 1,7 – 4,5%) oraz 1,1 – 4,1% w roku 2027 (w porównaniu do 0,9 – 3,8%). Natomiast roczne tempo wzrostu PKB wg projekcji znajdzie się z 50-procentowym prawdopodobieństwem w przedziale 3,1 – 3,8% w roku 2025 (w porównaniu do 2,9 – 4,3% w projekcji z lipca br.), 2,7 – 4,6% w roku 2026 (w porównaniu do 2,1 – 4,1%) oraz 1,5 – 3,7% w roku 2027 (w porównaniu do 1,3 – 3,7%).
Uwzględniając obniżenie się inflacji oraz poprawę jej perspektyw w najbliższych kwartałach, w opinii Rady, uzasadnione stało się skorygowanie poziomu stóp procentowych NBP. Kolejne decyzje Rady będą uzależnione od napływających informacji odnośnie perspektyw inflacji oraz aktywności gospodarczej.
Czynnikami ryzyka dla niskiej inflacji pozostaje charakter polityki fiskalnej, ożywienie popytu w gospodarce jak również podwyższona dynamika płac. Źródłem niepewności jest poziom cen energii oraz kształtowanie się inflacji w skali globalnej. NBP będzie kontynuował podejmowanie wszelkich koniecznych działań w celu zagwarantowania stabilności makroekonomicznej i finansowej, w tym przede wszystkim w celu utrzymania inflacji na poziomie zgodnym z celem inflacyjnym NBP w średnim okresie. NBP może wykorzystywać interwencje na rynku walutowym.
Kto odczuje korzyści z niższych stóp procentowych?
Kolejna redukcja stóp procentowych z pewnością ucieszy kredytobiorców spłacających swoje zadłużenia w oparciu o zmienną stopę procentową. W tej grupie znajdują się przede wszystkim osoby zadłużone na zakup nieruchomości, które zaciągnęły swoje zobowiązania przed rokiem 2022. Jeszcze bardziej zadowoleni będą rządzący politycy, ponieważ Skarb Państwa jest największym dłużnikiem w kraju.
Przeczytaj także
Czego nie powiedzą Wam o skutkach niższych stóp procentowych
Jednocześnie ponownie stracą oszczędzający, dla których obniżka stóp w NBP będzie oznaczać niższe zyski z tytułu lokat bankowych bądź obligacji bazujących na zmiennej stopie procentowej. Niemniej jednak w Polsce nadal obowiązują realnie dodatnie stopy procentowe (ex post). Oznacza to, że stopa referencyjna NBP jest wyższa od inflacji CPI za minione 12 miesięcy.
Taka sytuacja trwa od początku 2024 roku. Jednakże w latach 2017-23 mieliśmy do czynienia z polityką realnie ujemnych stóp procentowych NBP, gdy celowo były one utrzymywane poniżej poziomu inflacji CPI. Co więcej, w latach 2021-23 realne stopy procentowe w Polsce były realnie głęboko ujemne, osiągając nawet poziom -10%.
Na godzinę 16:00 zaplanowano udostępnienie oficjalnego komunikatu RPP, zawierającego uzasadnienie październikowej decyzji. Bardziej szczegółowo wyjaśni nam to jednak prezes NBP, Adam Glapiński, w trakcie czwartkowej konferencji prasowej. Następne – i jednocześnie ostatnie w roku 2025 – posiedzenie Rady przewidziane jest na dni 2-3 grudnia.
