Listopadowe zredukowanie pułapu procentowego w Narodowym BankuPolskim jest już z dużym prawdopodobieństwem rozstrzygnięte. Teraz istotne jest pytanie, jak znaczne obniżki zaserwuje nam gremium decyzyjne w sprawie polityki pieniężnej i do jakiej wartości zmniejszy się oprocentowanie polskiego pieniądza w roku 2026.
W trakcie sześciu miesięcy gremium decyzyjne w kwestii polityki pieniężnej zrealizowało jużcztery zniżki w kwestii stóp procentowych, obniżając stopę referencyjną NBP w łącznym wymiarze o 125punktów bazowych. Inicjatywa rozpoczęła się w maju, gdy Rada wznowiła cykl redukcji (jednak samaokreśliła to wtedy mianem „dostosowania”), obniżającoprocentowanie złotego od razu o 50 punktów bazowych (czyli o pół punktuprocentowego). Było to wtedy premierowe obniżenie pułapu procentowego NBP po przekroczeniupółtorarocznego okresu utrzymywania stopy referencyjnej na niezmiennym poziomie.
Następnie sytuacja potoczyła się szybko. Wczerwcu Rada „odpoczywała” i zachowała pułapy bez zmian. Jednak w lipcu RPPzaskoczyła większość ekonomistów, nieoczekiwanie obniżając koszty kredytu o 25pb. W sierpniu tradycyjnie nie było obrad Rady,na których zapadają kluczowe decyzje, za to we wrześniu zgodnie z oczekiwaniami rynku pułapy NBP zostały obniżone o następne25 pb. RPP nie zatrzymała się również w październiku,wbrew powszechnej opinii po raz kolejny redukując o 25 pb.
Cykl poluzowania polityki finansowej w Polsce dobiega końca
Tym razem ekonomiści są przeświadczeni, że na listopadowymspotkaniu Rada Polityki Pieniężnej ponownie zredukuje stopy procentowe o 25 pb.W taki sposób stopa referencyjna NBP zostałaby obniżona z 4,50% do 4,25%. Tego typuprognozy usankcjonowały wstępnedane odnośnie październikowej inflacji CPI, która zeszła z 2,9% do 2,8%. Coistotne, miesięczny progres CPI osiągnął zaledwie 0,1%, choć ekonomiści przewidywalipodwyżkę o 0,4% mdm.
– Informacje inflacyjne za październik w naszym mniemaniu podnoszą prawdopodobieństwo zredukowania stóp procentowych w trakcie posiedzenia RPP w listopadzie.Pomimo dużej zmienności w deklaracjach, Rada w ostatnim czasie okazywała wrażliwość nabieżące dane inflacyjne – w ten sposób październikowe dane CPI skomentowali ekonomiściPKO BP.
– Odczyt CPI za październik na pułapie 2,8 proc. rdr mocnonas zdziwił i nakłonił do zrewidowania naszych oczekiwań co do decyzjiRPP – jesteśmy zdania, że jednak kolejna obniżka stała się nieco bardziej prawdopodobnaniż pauza – dodali ekonomiści Santandera. Jeszcze przed danymi CPIczłonek RPP Przemysław Litwiniuk nie wykluczył, że w listopadzie może pojawićsię szansa do kolejnej obniżki stóp proc. o 25 pb.
Po w miarę pewnej obniżce pułapów w listopadzie Radaprzy prawdopodobnie powstrzyma się z dalszym poluzowaniem polityki finansowej podczas posiedzeniagrudniowego. Jest już tradycją, że RPP zwykle nie modyfikuje pułapów w trakcie ostatniegozebrania w roku. W tym kontekście szczególnie istotne jest to, jakie decyzjebędą zapadać w pierwszym półroczu 2026 i gdzie znajduje się dolny próg dla pułapówNBP.
– Nie mam tu przyzwolenia Rady, ani uprawnień, Rada mnie do tegonie upoważniła, jednak myślę, że można kierować się w stronę 4 proc., pod warunkiem, że utrzyma sięinflacja w ten sposób – tak w czasie październikowej konferencji prasowejwypowiadał się prezes NBP AdamGlapiński. Znaczna część bankowych ekonomistów także jako dolną granicę dlapułapów procentowych banku centralnego dostrzega poziom 3,50-4,00%. A to już zaledwie50-100 pb. od tego, co być może zobaczymy po listopadowej decyzji Rady.
– Mamy raczej pesymistyczne nastawienie do przyszłych pułapówprocentowych oraz inflacji w Polsce. Byliśmy jedną z nielicznych instytucjiprognostycznych, które spodziewały się zredukowania pułapów w październiku (-25 pb. -PAP). W naszym przekonaniu z biegiem czasu zapewne pojawi się potrzeba ich obniżeniodo docelowego pułapu 3,5 proc., a jest to prognoza, którą podtrzymujemy oddłuższego czasu – uważająekonomiści banku Goldman Sachs. Jest to identyczny poziom pułapów, jaki od majajest utrzymywany w Czeskim Banku Narodowym. Tyle że u Czechów target inflacyjnywynosi 2%, a w Polsce 2,5% (z dopuszczalnym odchyleniem o jeden punktprocentowy w górę oraz w dół).
Czy ktoś jeszcze analizuje prognozy NBP?
W czasie listopadowego spotkania członkowie Rady będą jużbazować na nowej prognozie inflacyjnej Narodowego Banku Polskiego. Jest wzasadzie pewne, że ta listopadowa prognoza będzie w sporym stopniuodmienna od tej zaprezentowanej w lipcu. Ta ostatnia zakładała, żeinflacja CPI dotrze do 2,5-procentowego celu dopiero w drugim kwartale 2027 roku, przyzastosowaniu utrzymania pułapów NBP na niezmienianym poziomie.
Natomiast niemal wszyscy członkowie Rady prawdopodobnie niebardzo przejęli się tymi konkluzjami, bo zarówno w lipcu, jak i we wrześniu oraz wpaździerniku opowiedzieli się za redukcjami pułapów procentowych. A teoretycznienie powinni, dlatego że zgodnie z prognozami NBP cel inflacyjny nie zostaniezrealizowany ani w bieżącym, ani w przyszłym roku. Tak więc większość decydentów faktycznie przesunęła cel inflacyjny z 2,5% do 3,5%(tzn. zadowalając się zachowaniem inflacji CPI w ramach górnego limitu dopuszczalnychodchyleń), albo Rada nie do końca wierzy analitykom NBP. Albo też przesłankizawarte w lipcowej prognozie uznano za mało aktualne.
Sama listopadową prognozę inflacyjna NBP najprawdopodobniejpoznamy najwcześniej w piątek. Natomiast jej najważniejsze konkluzje (tzn.prognozowaną trajektorię centralną dla CPI i PKB) powinny zostać zawarte już wśrodowym komunikacie Rady, którego publikacja została przewidziana na godzinę 16:00.Tradycyjnie już znany jest wyłącznie dzień, jednak nie godzina publikacji decyzji Rady PolitykiPieniężnej. Październikowa decyzja została nam obwieszczona ok. 15:15.
Z kolei istotniejsza od samego komunikatu powinna okazaćsię czwartkowa konferencja prasowa szefa RPP i zarazem przewodniczącego RadyAdama Glapińskiego. Zwyczajowo rozpocznie się ona o 15:00.
Ostatnie w 2025 roku zebranie RPP zaplanowano na 2-3grudnia. W przeszłości grudniowe zebrania RPP bardzo rzadko przynosiłyjednak modyfikacje pułapów procentowych.
