Decyzja Rady Polityki Pieniężnej podjęta we wrześniu jest obecnie obarczona znaczną niepewnością. Po opublikowaniu wstępnych danych wskazujących na znaczny spadek inflacji w lipcu, ekonomiści z różnych instytucji finansowych są podzieleni co do kierunku stóp procentowych. Wiele będzie zależało również od danych z sierpnia.
/ Wojciech Olkusnik / Reporter
W czwartek Główny Urząd Statystyczny opublikował wstępny szacunek inflacji za lipiec. Wskazał on, że ceny towarów i usług konsumpcyjnych wzrosły w lipcu 2025 roku o 3,1% rok do roku, a w porównaniu z poprzednim miesiącem wzrost wyniósł 0,3%.
Wskaźniki inflacji odgrywają kluczową rolę w kształtowaniu polityki pieniężnej, wpływając tym samym na poziom stóp procentowych. W lipcu stopy zostały obniżone o 25 punktów bazowych, a obecna stopa referencyjna wynosi 5%. Kolejne kluczowe posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej (RPP) zaplanowano na wrzesień, po opublikowaniu sierpniowego raportu inflacyjnego. Niemniej jednak ekonomiści są podzieleni co do możliwości dalszych obniżek.
Reklama
Obniżki stóp procentowych tylko jesienią?
„W lipcu ceny żywności i napojów bezalkoholowych wzrosły o 4,9% rok do roku, utrzymując trend obserwowany w czerwcu. W ujęciu miesięcznym ceny w tej kategorii spadły o 0,6%, nieznacznie poniżej oczekiwań sezonowych, ale zgodnie z naszymi przewidywaniami. W kolejnych miesiącach spodziewamy się spowolnienia wzrostu cen żywności, choć dynamika utrzyma się powyżej 3,5% rok do roku, co stanowi górną granicę celu inflacyjnego, i pozostanie podwyższona w horyzoncie naszej prognozy ” – zauważyli ekonomiści PKO BP w komentarzu do danych GUS.
Wspomnieli również, że ceny energii w lipcu wzrosły rok do roku o 2,4%, a w ujęciu miesięcznym o 1,1%. Zauważyli, że wzrost ten był niższy niż oczekiwano i przypisywali zauważalne spowolnienie wzrostu cen w tej kategorii słabnącemu efektowi bazy związanemu z częściowym odwilżeniem cen energii w lipcu 2024 r.
„Szacujemy, że inflacja bazowa mogła osiągnąć około 3,3% r/r, co oznacza niewielki spadek w porównaniu z czerwcem (3,4% r/r). Jej średnioterminowa dynamika pozostaje umiarkowana. Przewidujemy, że inflacja bazowa może nadal nieznacznie spadać do końca roku, ale utrzyma się powyżej 3% r/r ” – stwierdzili analitycy PKO BP. Uważają oni, że z perspektywy Rady Polityki Pieniężnej istotny jest postępujący powrót inflacji do dopuszczalnego przedziału odchyleń od celu inflacyjnego, który rozpoczął się w lipcu. Cel ten ustalono na poziomie 2,5% +/- 1 punktu procentowego.
„(…) naszym zdaniem to nie wystarczy, aby przekonać Radę do obniżenia stóp procentowych na kolejnym posiedzeniu we wrześniu. Nasz scenariusz zakłada obniżkę dopiero w listopadzie, kiedy to za argumenty kluczowe posłużą kolejne prognozy inflacji i PKB, a szczegóły budżetu na 2026 rok będą znane” – napisali ekonomiści PKO BP.
W tym roku możemy być świadkami wielu obniżek stóp procentowych
Ekonomiści z ING przedstawiają nieco inną perspektywę. Twierdzą, że inflacja bazowa spadła w lipcu w porównaniu z czerwcem.
„Spadek inflacji w lipcu nie jest nieoczekiwany, choć spodziewaliśmy się nieco większego stopnia dezinflacji. Prognozujemy, że inflacja w sierpniu będzie nadal spadać w kierunku celu Narodowego Banku Polskiego (NBP) wynoszącego 2,5% (+/- 1 punkt procentowy), przy czym w kolejnych miesiącach spodziewana jest względna stabilizacja dynamiki cen. Wyższy od oczekiwań szacunek inflacji w lipcu nie zmienia ogólnie korzystnego trendu dezinflacji. W kontekście procesów inflacyjnych Rada Polityki Pieniężnej (RPP) ma znaczną swobodę w zakresie dalszych obniżek stóp procentowych. Oczekujemy, że Rada dokona kolejnej obniżki stóp procentowych na najbliższym wrześniowym posiedzeniu ” – ocenili.
Analitycy mBanku przewidują dwie obniżki stóp procentowych w tym roku, choć nie sprecyzowali, czy pierwsza nastąpi we wrześniu. „Rada Polityki Pieniężnej obniży stopy procentowe o 25% w tym roku, ale możliwość obniżek zakończy się w 2026 roku” – prognozują.
Zwiększać
Optymizm widoczny jest również w Banku Pekao, choć ich prognoza wskazuje nie na spadek, a na wzrost inflacji bazowej, prognozując ją na poziomie około 3,5% rocznie. Niemniej jednak nadal spodziewają się obniżki stóp procentowych.
„Oprócz wyższych niż oczekiwano danych o wzroście płac w ostatnich miesiącach, stwarza to istotne ryzyko inflacyjne dla gołębiej frakcji Rady. Przewidujemy również, że we wrześniu (Rada nie zbierze się w sierpniu) Rada obniży stopy procentowe o 25 punktów bazowych, choć prawdopodobieństwo utrzymania stóp bez zmian wzrosło. Sytuacja fiskalna wydaje się być kolejnym ryzykiem inflacyjnym dla Rady. Jednak o strukturze projektu ustawy budżetowej na 2026 rok dowiemy się dopiero pod koniec sierpnia, tuż przed wrześniowym posiedzeniem Rady” – czytamy w analizie.
Zauważono również, że inflacja „przez dłuższy czas będzie utrzymywać się blisko celu inflacyjnego”, a do końca 2025 r. spadnie poniżej 3% .
