Listopadowe zmniejszenie oprocentowania w Narodowym Banku Polskim wydaje się być niemal pewne. Teraz pojawia się pytanie, jak głębokie cięcia zafunduje nam gremium decyzyjne i jak bardzo obniży się stopa procentowa złotego w roku 2026.
W ciągu sześciu miesięcy Komitet Polityki Pieniężnej zrealizował jużcztery obniżki stóp, w sumie redukując stopę referencyjną NBP o 125punktów bazowych. Początek miał miejsce w maju, kiedy to Komitet wznowił cykl zniżek (aczkolwiek samnazywał to wówczas „dostosowaniem”), obniżającoprocentowanie złotego od razu o 50 punktów bazowych (to jest o pół punktuprocentowego). Było to w tym czasie pierwsze zredukowanie stóp NBP po ponadpółtorarocznym okresie zachowywania stopy referencyjnej na niezmienionympoziomie.
Później wszystko potoczyło się szybko. Wczerwcu Komitet „odpoczywał” i zachował stopy bez modyfikacji. Za to w lipcu RPPzaskoczyła większość analityków, niespodziewanie obniżając koszty kredytu o 25pb. W sierpniu tradycyjnie nie odbyło się „decyzyjne” posiedzenie Komitetu, natomiast we wrześniu zgodnie z oczekiwaniami rynku stopy NBP zostały zredukowane o kolejne25 pb. RPP kontynuowała ten trend także w październiku,wbrew powszechnemu przekonaniu obniżając raz jeszcze o 25 pb.
Proces poluzowania polityki pieniężnej w Polsce dobiega kresu
Tym razem ekonomiści są przeświadczeni, że na listopadowymposiedzeniu Komitet Polityki Pieniężnej kolejny raz zredukuje stopy procentowe o 25 pb.W ten sposób stopa referencyjna NBP zostałaby zredukowana z 4,50% do 4,25%. Takieprognozy umocniły wstępnedane odnośnie do październikowej inflacji CPI, która spadła z 2,9% do 2,8%. Coistotne, miesięczny przyrost CPI wyniósł zaledwie 0,1%, chociaż ekonomiści przewidywalipodwyżkę o 0,4% mdm.
– Dane inflacyjne za październik według naszej opinii zwiększająszansę obniżki stóp procentowych na posiedzeniu RPP w listopadzie.Przy sporej zmienności retoryki, Komitet w ostatnim czasie przejawiał reakcję nabieżące wartości inflacyjne – tak październikowy odczyt CPI skomentowali specjaliściPKO BP.
– Odczyt CPI za październik na poziomie 2,8 proc. rdr silnienas zaskoczył w dół i skłonił do zmiany naszych przewidywań co do decyzjiRPP – sądzimy, że jednak nieco bardziej prawdopodobna stała się ponowna obniżkaniż przerwa – potwierdzili ekonomiści Santandera. Jeszcze przed publikacją danych CPIczłonek RPP Przemysław Litwiniuk dopuścił myśl, że w listopadzie, może wystąpićprzestrzeń do następnej obniżki stóp proc. o 25 pb.
Po dosyć prawdopodobnym zredukowaniu stóp w listopadzie Komitetbyć może powstrzyma się z dalszym rozluźnianiem polityki pieniężnej na posiedzeniugrudniowym. To już tradycja, że RPP z reguły nie modyfikuje stóp na ostatnimposiedzeniu w roku. W tym kontekście naprawdę ważne jest, jakie decyzjezostaną podjęte w pierwszym półroczu 2026 i gdzie znajduje się minimalna wartość dla stópNBP.
– Nie posiadam tu aprobaty Komitetu, ani podstaw, Komitet mnie do tegoniż nie upoważnił, ale uważam, że można w stronę 4 proc. podążać, jeżeli utrzyma sięinflacja w ten sposób – tak podczas październikowej konferencji prasowejwypowiadał się prezes NBP AdamGlapiński. Również spora grupa ekonomistów bankowych jako dolną barierę dlastóp procentowych banku centralnego dostrzega poziom 3,50-4,00%. A to już tylko50-100 pb. od tego, co możemy zobaczyć po listopadowej decyzji Komitetu.
– Mamy dość łagodne nastawienie do przyszłych stópprocentowych i inflacji w Polsce. Byliśmy jedną z nielicznych instytucjiprognostycznych, które przewidywały obniżkę stóp w październiku (-25 pb. -PAP). Naszym zdaniem wraz z upływem czasu zapewne pojawi się konieczność ich zredukowaniado docelowego poziomu 3,5 proc., a jest to prognoza, którą zachowujemy oddłuższego czasu – uważająekonomiści banku Goldman Sachs. Jest to identyczny pułap stóp, jaki od majapozostaje w Czeskim Banku Narodowym. Z tym że u Czechów cel inflacyjnywynosi 2%, natomiast w Polsce 2,5% (z dopuszczalnym odchyleniem o jeden punktprocentowy w górę i w dół).
Czy ktoś jeszcze zwraca uwagę na prognozy NBP?
W czasie listopadowego posiedzenia członkowie Komitetu będą jużposiadać nową prognozę inflacyjną Narodowego Banku Polskiego. Jest praktyczniemożliwe, że owa listopadowa prognoza będzie w znacznym stopniuodmienna od tej zaprezentowanej w lipcu. Ta ostatnia zakładała, żeinflacja CPI osiągnie 2,5-procentowy cel dopiero w drugim kwartale 2027 roku przyzałożeniu utrzymania stóp NBP na niezmiennym poziomie.
Natomiast prawie wszyscy członkowie Komitetu chyba niezbytprzejęli się tymi wnioskami, gdyż zarówno w lipcu, jak i we wrześniu oraz wpaździerniku wypowiedzieli się za obniżkami stóp procentowych. A teoretycznienie powinni, dlatego że zgodnie z prognozami NBP cel inflacyjny nie zostaniewypełniony ani w tym, ani w przyszłym roku. Zatem większość decydentów w rzeczy samej przesunęła cel inflacyjny z 2,5% do 3,5%(to jest zadowalając się utrzymaniem inflacji CPI w ramach górnego pułapu dopuszczalnychodchyleń), albo Komitet nie całkowicie wierzy analitykom NBP. Albo też przesłankistojące za lipcową prognozą uznano za mocno przestarzałe.
Samą listopadową projekcję inflacyjna NBP najprawdopodobniejpoznamy najwcześniej w piątek. Za to jej najważniejsze wnioski (czyli prognozowaną ścieżkę centralną dla CPI i PKB) powinny zostać zawarte już wśrodowym komunikacie Komitetu, którego publikacja jest planowana na godzinę 16:00.Tradycyjnie już znamy tylko dzień, lecz nie godzinę publikacji decyzji Rady PolitykiPieniężnej. Październikowa decyzja została nam przekazana ok. 15:15.
Natomiast ważniejsza od samego komunikatu powinna okazaćsię czwartkowa konferencja prasowa szefa RPP i jednocześnie przewodniczącego KomitetuAdama Glapińskiego. Zwyczajowo rozpocznie się ona o 15:00.
Ostatnie w 2025 roku posiedzenie RPP jest planowane na 2-3grudnia. W przeszłości grudniowe posiedzenia RPP nader rzadko skutkowałjednak zmianami stóp procentowych.